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【银河医药孟令伟刘晖】公司深度丨珍宝岛 (60
发布时间:2021-09-03 08:58

  原标题:【银河医药孟令伟/刘晖】公司深度丨珍宝岛 (603567):中药优势企业,三驾马车助力公司长期发展

  我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药,三驾马车助力公司长期发展。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元,归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  2020年公司营业总收入34.11亿元(+3.46%),归母净利润4.36亿元(+6.76%);扣非归母净利润3.59亿元(+5.15%)。中药制剂收入19.80亿元,占公司主营收入的58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病(注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊)和呼吸系统疾病(复方芩兰口服液和小儿热速清),为国家医保目录药物,其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。

  (1)心脑血管用药需求持续提升,公司核心产品有望延续高增长。(2)核心品类二次开发,积极探索院内制剂和配方颗粒。(3)产业链向上游延伸,中药材贸易贡献业绩。

  (1)生物类似药面向全球市场,中美双报市场空间广阔。(2)单抗偶联产品占主导,创新型ADC有望获批有条件上市。(3)强大CMC生产工艺,保障产品质量+成本双占优。

  (1)围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发,核心品种国内市场空间广阔。(2)募投项目落地,高端制剂和仿制药研发提速。

  (1)注重研发投入,研发体系分工明确。(2)核心研发团队专业化水平高,与国际化标准充分接轨。

  我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药,三驾马车助力公司长期发展。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元,归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  1、拳头产品稳健增长,中药板块提供业绩保障。拳头产品用药需求持续提升,2020年,公司注射用血塞通冻干粉针销量7119.54万支(+7.35%),其中100mg品规增速高达190%。口服用血栓通胶囊作为独家产品,2020年销售表现同样亮眼。根据用药原则,口服优于肌注优于输液,口服依从性较高,未来口服剂型需求会持续放量。目前公司已对血塞通、血栓通、复方芩兰等优势品种进行二次开发。新药领域也将同步发力,未来计划有多个新品上市。亳州、甘肃中药材产地布局确保优质优价产品可追溯,延长中药价值链。亳州中药材商品交易中心旨在提供标准化服务,节约交易成本,提高交易效率。2020年公司中药材贸易销售额增长31.83%至7.91亿元,贡献当年营收的23.19%,进入收获期的药材交易中心将推动公司未来中药板块业绩稳定增长。

  2、 深度布局生物药领域,增加利润新增长点。高质量、国际标准的生物类似药TRS003,被FDA批准进入可互换生物类似药临床研究。重磅级生物类似药中美双报,市场空间广阔。公司单抗偶联产品占主导,创新型ADC有望获批有条件上市。特瑞思拥有强大的CMC和工艺放大技术,核心团队均来自国际知名生物制药企业,具有多年单抗工艺开发经验,技术实践经验丰富,目前,特瑞思生物类似药成本在75-85美元/克,对比国内企业350-1500美元/克的生产成本极具性价比优势。公司拥有自主知识产权细胞构建技术平台,高通量筛选高表达、高收率、高纯度细胞株。

  3、 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。公司聚焦抗病毒和抗肿瘤领域,以引进合作+自主研发模式,围绕心脑血管、肿瘤、呼吸系统等多领域开展产品创新研发,目前共有多个1类创新药储备项目。目前进展较快项目包括抗流感新药HNC042、抗肿瘤新药HZB1006和HZB0071,预测合计国内市场规模近百亿,行业前景较为广阔。

  (1)中药板块:主打产品注射用血塞通冻干粉针100mg品种逐渐替代200mg、400mg品种,预计21-22年100mg品种销售额占比30%,血栓通胶囊快速增长。舒血宁注射液保持稳定,复方芩兰口服液与小儿热速清糖浆口服液快速增长,配方颗粒21年进入市场,随后保持较快稳定增长。预计2021-2023年中药板块增速分别为15%、14%、13%。

  (2)生物药板块:注射用骨肽因从医保目录剔除,销量有所下滑,但公司逐步加大二级以下医院开发布局,预计21-23年销售额保持稳定。假设2023年贝伐珠单抗获批上市。

  (3)化药板块:公司布局多个市场较大的仿制药品种,具备一定研发技术壁垒和生产难度,假设22年盐酸氨溴索口服溶液、艾司奥美拉唑镁肠溶片、孟鲁司特钠等相继获批上市,预计2021-2023年化药板块增速分别为6.8%、9.1%、16.7%。

  (4)中药材板块:21年依托交易中心业务收入快速增长,22年保持稳定增长。预计2021-2023年增速分别为40%、30%、20%。

  中医药研发长期以来面临作用机理不明、有效成分不清的困难。相比于成分清晰、作用机制明确的化药和生物药,中药创新难度更大。近年来,国内新药注册受理中成药数量远少于化药和生物制品,中药创新研发周期长,审核不确定性大,一度制约了中药创新热情。但随着国家层面鼓励中药创新政策不断出台,创新转型将成为中医药企业未来发展方向之一。我们认为人口老龄化+政策扶持背景下,公司持续推进中药核心品类二次开发,积极探索院内制剂和配方颗粒领域,将拉动公司主业稳中向好。同时,公司投资特瑞思长线布局生物药领域,为公司未来业绩增添新利润增长点。贝伐珠单抗生物类似药面向全球市场,中美双报。公司ADC产品优势明显,自主研发项目TRS005属于国家1类创新药,进入特殊审评通道,有望成为第一个上市的抗CD20-ADC产品。强大CMC生产工艺,保障产品质量+成本双占优。我们预计未来随着生物药研发项目上市,公司估值有望提升。

  我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药,三驾马车助力公司长期发展。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元,归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  拳头产品二次开发市场表现超预期、中药材贸易增速超预期、生物药研发进度超预期

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  医药行业分析师,北京大学生物医药专业博士。专业能力突出,博士期间从事创新药研发工作,深度参与创新药临床前研究与临床申报,熟悉创新药研发与创新服务产业链,对医药行业景气度及产业链变化理解深入。

  推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

  谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。

  中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。

  回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。